作者 | 苏影、张凯旌

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

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随着五一小长假的结束，中国首富钟睒睒价值百亿的股权也迎来了解禁消息。

5月4日，万泰生物（603392.SH）6.62亿股股份正式上市流通，占其总股本的73.01%，涉及到养生堂有限公司(简称：养生堂)、钟睒睒2名 股东，前者解禁数量约为5.02亿股，后者解禁1.6亿股。

来源：万泰生物公告

爱企查显示，钟睒睒为养生堂的控股股东及实际控制人，直接、间接持有养生堂100%股权，也是万泰生物的实际控制人。

来源：爱企查

事实上，除万泰生物实控人外，钟睒睒还有另一个身份，即4000亿饮用水龙头企业农夫山泉（9633.HK）的董事长和实控人。在上个月发布的《2023福布斯全球亿万富豪榜》上，钟睒睒刚以680亿美元（约4693.73亿元）身家蝉联中国首富。

迎来天量解禁后，万泰生物的股价也呈下跌态势，5月4日报收102.18元/股，跌幅2.62%，总市值925.82亿元。以此为参考，上述解禁股权总市值也高达675.92亿元。

3年浮盈618亿元

此次事件主人公万泰生物成立于1991年，前身是北京万泰生物制品有限公司，由北京市福瑞生物工程公司与日本国长富有限会社共同出资设立，注册资本142万元，主要生产销售生物、生化、保健制剂及其配套器械。

成立后不久，因中外双方在合作认识上发生分歧，万泰生物则开启了频繁更换股东的日子，曾先后被香港运达、香港新维等企业全资收购。

2001年，钟睒睒的养生堂进场，以1710万元拿下95%股权，成为最大股东，万泰生物自此结束了“颠沛流离”的日子，控制权走向稳定。

来源：万泰生物《招股书》

后经过十几轮增资、股改、股权转让等变动，2020年4月29日，“国产HPV疫苗第一股”万泰生物正式登陆上交所，养生堂为第一大股东（控股股东），持股56.98%，钟睒睒位居第二，持股18.17%。

而根据上交所规则，自上市之日起三十六个月内，控股股东和实际控制人的股票也被正式锁定，直至2023年4月29日才可解除。因遇上“五一”假期，所以最终上市流通日定为5月4日。

事实上，说起万泰生物，曾是医药领域的知名“妖股”。虽然上市发行价并不高，仅为8.75元/股。但上市后，在市场连续高涨的热情之下，曾连拉26个涨停板，并在2021年2月达到最高值344.7亿元/股，10个月内暴涨3839.43%。

来源：Wind数据

此后三年，虽然上市公司股价开始在高山低谷间反复横跳，但整体仍在百元之上，且在解禁首日仍维持在102.18元/股的价格。

而若以8.75元/股发行价和102.18元/股的5月4日收盘股价来计算，前后仅三年时间，钟睒睒及其实控养生堂的账面浮盈就达到618.04亿元。

天量解禁有何影响？

事实上，A股市场中，天量解禁之所以受到广泛关注，一定程度上与其对股价的利空有关。

一般情况下，限售股上市流通会增加市场中可交易的筹码，而大股东们如果此时决定减持，便会提高市场抛压，进而打压公司的股价。如万泰生物这样解禁股份数量占总股本73%以上的天量解禁，效果更甚。

香颂资本董事沈萌表示，解禁规模的差异会形成潜在抛售压力的差异，潜在抛售量越大，越容易让投资者产生二级市场交易供大于求、导致股价下跌的心理压力。

在此背景下，A股的天量解禁酿出过不少“血案”。如与万泰生物同处科创板的微芯生物，其股价曾在首发限售股解禁当日大跌12.99%，背后解禁的股份数量占公司总股本的比例为50.58%；圣泉集团占总股本68.94%的首发限售股解禁当日，股价出现一字跌停，并在接下来的两个月里跌去近40%。

与万泰生物一样，一次性解禁股份比例约73%的商汤科技，港股股价更是一日腰斩，市值一天内蒸发915亿港元（约合806亿元人民币）。

不过，市场中也不乏天量解禁后股价依然坚挺的上市公司。如首次解禁股份占比分别达到58.94%和40.88%的迈瑞医疗、宁德时代，在解禁当日都只是微跌，宁德时代股价甚至还在此后的5个月内高歌猛进，创下了至今为止的历史最高值。

来源：Wind数据

沈萌指出，股权越分散、解禁到期后抛售的压力越大。大型投资者可能会为了缓解接近抛售压力而选择暂缓出售，但中小投资者会更坚定的选择卖出。

具体而言，微芯生物、圣泉集团解禁的限售股股东数量分别为21名、3769名，商汤科技的基石投资者则有上海人工智能产业基金、上海徐汇资本、国泰君安、香港科技园创投基金等机构，以及软银、淘宝、春华资本、银湖资本、IDG等风投股东。而宁德时代和迈瑞医疗的这个数字则是5名和4名。

此外，公司后市的股价变化也与大股东的减持意愿有关。宁德时代、迈瑞医疗的大股东从未发布过减持公告，一定程度上说明了其对公司成长性的看好。其他诸如智飞生物、爱尔眼科等减持距离解禁的天数都在半年以上，且减持上限不超2%，相比整体解禁规模微乎其微，对公司股价的影响也不大。

套用这两点来看，万泰生物的情况与宁德时代、迈瑞医疗更为接近。盘古智库高级研究员江瀚认为，钟睒睒大规模减持的可能性较小。公司证券代表也称，近期没有收到大股东有任何减持的要求。

IPG中国区首席经济学家柏文喜指出，天量解禁对股价的影响是短期的，与减持规模、速度、方式、资金流向等有关。但公司业绩还是基调，如果基本面稳定向好，具有长期投资价值，公司在股票天量解禁后，股价表现会较为稳定。

“当市场逐渐消化了解禁抛售的短期行情后，会自动回到以公司业绩和预期为主导的估值评价体系。”沈萌称。

HPV疫苗能撑起未来吗？

而在大股东上亿股份迎来解禁的背景下，万泰生物的业绩情况也不如预期。

一季报显示，截至2023年3月底，万泰生物实现营业收入28.87亿元，同比下降8.98%；净利润12.53亿元，同比下降9.66%。而这也是自2020年上市以来，其首次出现负增长的业绩。

对此，万泰生物表示，新冠疫苗相关研发费用确认影响了公司的部分利润表现。去年第一季度，万泰生物与鼻喷新冠疫苗相关研发支出为1.52亿元，但公司将其计为资本化支出，认为后续可以形成某些无形资产并取得收益。而2023年一季度，因万泰生物将0.71亿元同类型相关研发支出全部费用化，因此影响了利润增速。

事实上，对于万泰生物来说，疫苗一直是其最主要的收入来源。2022年，包括新冠疫苗、宫颈癌疫苗（HPV疫苗）在内的疫苗产品为公司贡献了84.93亿元的营收，在总收入中占比93.89%。

来源：腾讯公共图库

不过，自2022年12月起，国家防疫政策发生调整后，万泰生物旗下鼻喷式疫苗的市场需求，已经出现明显不确定性。

在此背景下，万泰生物在疫苗领域的另一产品HPV疫苗则被寄予了稳定业绩的希望，而它能撑起未来吗？

宫颈癌是最常见的妇科恶性肿瘤之一，发病率逐年上升。据国家癌症中心报告数据显示，2022年我国宫颈癌新发病例约有11.9万例，是女性恶性肿瘤第六位高发肿瘤。而HPV疫苗的作用，就是预防人乳头瘤病毒（HPV）感染引起的宫颈癌。

HPV疫苗共分为三类，二价、四价和九价，所对抗的病毒种类分别为2种、4种和9种。特别是九价疫苗，市场需求巨大，且一针难求。

来源：微博

以目前全球九价疫苗的主要生产厂商美国药厂默沙东为例，2022年，其全年销售额593亿美元，同比增长22%。其中，仅佳达修®四价/九价人乳头瘤病毒疫苗的收入就接近69亿美元（477.1亿元），同比增长22%，高于万泰生物全年111.85亿元的收入。

而回到国内，万泰生物依然是HPV疫苗领域的领头羊。早在2019年12月，其二价HPV疫苗就获批上市，为首个国产HPV疫苗，目前累计销售量突破3500万剂，已覆盖全国31个省份和自治区，并获得摩洛哥、尼泊尔、泰国、刚果（金）、柬埔寨5个国家的上市许可。

此外，针对市场需求巨大的九价 HPV 疫苗，万泰生物也已经来到III期临床试验阶段。

在此背景下，一众券商机构均表示了对其前景的看好。

华西证券在研报中表示，当前国内HPV疫苗接种需求旺盛，预计2023年公司二价HPV疫苗将持续放量增长。与此同时，公司在研九价HPV疫苗目前处于临床3期，研发进展顺利，预计有望于2023年申报上市。

德邦证券则认为，万泰生物在研发管线丰富，研发进度持续推进中，公司未来成长空间不断打开。且HPV疫苗持续高速增长，海外市场有望打开长期想象空间。

但后疫情时代，靠HPV疫苗能撑得起万泰生物的900亿市值吗？

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