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对于一季度很多企业亏损确实感到意外，特别是很多消费板块意料之外的业绩下滑，确实被惊吓到了。但是现实跟实际上的货币情况却有天大的差别，根据央行数据显示，2023年3月份金融信贷数据，新增信贷3.89万亿元（去年同期3.13万亿元）；新增社会融资总额5.38万亿元（去年同期4.66万亿元）；社融存量同比增长10.0％（上月9.9％）；M2同比增长12.7％（上月12.9％）。目前信贷情况是连续三个月大超预期，这个可以从侧面说明目前企业对于资金需求强度，经济恢复还是非常快的。当然目前存在的一个大问题就是M1增速远弱于M2，也就是负剪刀差，也就是说整体市场需求不旺，大部分钱变成定期存款了，所以刺激整体需求依然是最重要的目的，当然这与美联储加息，外需减少也有一定的关联度。

1、 外需不振应该是今年的主题曲，关注逆周期

目前全国的制造业供应的需求分为国内需求和国际需求，国际需求占据了国内制造业很大一部分，所以从去年开始的加息导致需求减少，抑制着国内制造业，甚至出现了抑制。以往我们都是通过逆周期调节来实现制造业的稳定，比如房地产。但是目前的高房价抑制了我们逆周期调节的方案，所以逆周期调节只能从多方面进行了，不仅仅从房地产基础设施来，也要从信创、半导体工厂、军工等等其他逆周期环节进行了。所以今年房地产肯定不是主要逆周期调节方向，这也是今年信创会暴涨的一个根源，因为信创加大了基础投资了。

外需不振是实际情况了，那么我们在投资上就要基于外需不振的事实，投资逆周期调节的方向。去年新能源建设是一个逆周期调节比较强的方向，今年新能源建设差不多了，所以这个方向我不参与；1-3月信创明显有逆周期刺激，所以信创板块大涨是可以预见的。逆周期更应该注重基建，这个基建可以是多方向的，不仅仅是房地产等基建。

2、那么逆周期哪些方向更有价值呢？

实际上逆周期主要就是基础设施投资，基础设施非常多，包括房地产、路桥、高铁、机场、地铁、电网、新能源发电站、核电、航空航天、各类工厂等等。实际上2022年就已经开始了逆周期基础设施投资了，如果持续到年底，那等于逆周期两年了，这个时间跨度确实大，去年主要以新能源为主要逆周期，但是今年新能源基建有点放缓了，毕竟外需不足的情况下，很多工厂开工率不足，用电量不高，因此急迫性没有去年和前年那么强。

根据发改委数据显示，1-3月份，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.8%，拉动全部固定资产投资增长1.8个百分点，其中，水利管理业投资增长10.3%，公共设施管理业投资增长7.7%，信息传输业投资增长11.3%，道路运输业投资增长8.5%，铁路运输业投资增长17.6%。从这份数据我们也可以发现，中国中车、TMT等等暴涨的一个内在原因了。当然这是过去数据，那么接下去这些方向的投资会不会继续扩大呢？

A、我觉得信息传输业投资还是会继续成为投资重点，因此关注TMT板块基建相关的公司，包括基础设备商，比如光纤、交换机路由器、线缆、服务器等等，包括的上市公司有紫光股份、中兴通信、烽火通信、锐捷网络、长飞光纤、中天科技等等。

B、交通运输业。交通运输业包括公路、铁路、轮船和飞机，目前铁路基建是明显提速了，高速公路也是，这边我关注的是轮船和飞机，轮船是外贸的重点，今年需求不足是逆周期建设轮船的重点时期，因为造船周期非常长，不可能等到外需恢复的时候再开始着急建设的，所以轮船行业是跨周期的，还有一个就是大飞机。

C、工厂基础设施。2020年和2021年外需大规模爆发的情况下，国内扩建了很多工厂，因此实际上目前产能是过剩的，所以很多工厂其实并没有扩建，但是依然还有需要扩展的工厂，那就是国产替代的行情，比如半导体行业。因此今年半导体工厂的建设可能会提速，所以半导体设备厂需要关注下。

3、M1和M2负剪刀差的利好股市

目前确实在持续的降息中，目前信用贷的利率已经从4降低到了3.5%左右了，如果M1和M2的负剪刀差持续很高，那么利率将会继续降低，所以可以预见接下去贷款利率将会继续下行，直到经济恢复到扩张期，是的目前是实际上的通缩期，毕竟CPI增长只有0.7%，确实比较低，而今年目标是3%，所以我觉得接下去提振需求还是会继续持续的。

实际上短期快速提振需求，之前除了房地产外，还有一个非常大的需求点那就是股市。实际上股市投资也是M2，所以这个也是近期M2增长高于M1的一个原因所在，3月M2同比增长12.7%，而M1同比增长5.1%，剪刀差达到了7.6%，这个高的剪刀差，可以发现股市投资火热，所以如果持续保持这么高的剪刀差，会有很多资金持续快速涌入股市的，面对这样高速的流入速度，我觉得可以关注券商板块的机会，一季度券商板块基本上都是业绩暴涨的，在外需没有提振的背景下，M1很难快速提升的。所以关注券商板块。

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